前兩周爆出個“大新聞”，被新能源汽車和鋰電媒體都廣泛轉(zhuǎn)載，也就是UBS拆了中日韓四強，松下、LG、CATL、三星的電芯，得出了CATL的方形電芯成本被松下和LG吊打的結(jié)論，還順道給了個short(空)CATL，long(多)LG的建議，搞得一時大家都很緊張，然后也有很多同僚質(zhì)疑UBS這份報告的準確性和公正性。于是，出于做財務(wù)工作者做成產(chǎn)業(yè)工作者的苦逼心態(tài)，小司機找了這兩份報告研究了一下，發(fā)現(xiàn)UBS的這個結(jié)論，只能說對也不對，具體原因可以這么來看。

1、比較對象不公平

首先我們來看，UBS選了Model3的松下2170NCA電芯，單支容量4.8Ah(國內(nèi)圓柱廠商瑟瑟發(fā)抖)，Bolt的LG622軟包電芯60Ah，i3的三星111方形電芯94Ah，以及咱們吉利帝豪的CATL523電芯70Ah。NCAvs622vs111vs523就不說了，畢竟松下和LG牛逼，不過CATL現(xiàn)在已經(jīng)量產(chǎn)的最高水平應(yīng)該也是622了吧?拿最好的產(chǎn)品比較可能相對更加公平。

2、不考慮比較對象的問題，從絕對金額來看，UBS說得對

自媒體們在轉(zhuǎn)載相關(guān)信息的時候，都沒有把話說清楚。

首先，UBS報告中成本的概念，其實是主機廠采購到的電芯的不含稅價格，也就是說，比如松下2170電芯111$/KWh的成本，包含了材料成本、制造成本、SG&A(折算到度電的銷售、管理費用)、研發(fā)費用，還有電芯廠的利潤，所以，如果從嚴格意義上電芯的成本來看，大致還原之后的結(jié)果是下圖這樣的。從絕對金額來看，松下2170的電芯成本已經(jīng)降到了100$/KWh以下，同時UBS還假設(shè)其擁有超過20%的毛利率，之后是LG、CATL、三星，順序沒有發(fā)生變化，所以從絕對金額角度看，UBS說得是對的。

此外，根據(jù)司機得到的另一個路邊社數(shù)據(jù)，松下提供給特斯拉的2170電芯價格為1.4美元/支，按照4.8Ah*3.65V計算，價格為80$/KWh，是的，更夸張。因此如果有產(chǎn)業(yè)大佬知道真實的價格，歡迎留言。

3、絕對金額推演過程的很多假設(shè)可能是錯的，所以UBS說得不全對

正向拆解可以得到量的數(shù)據(jù)，但是怎么算出絕對金額的數(shù)據(jù)呢，猜測UBS用了很多價的數(shù)據(jù)的假設(shè)。因此，在其中一份報告中，司機找到了相當重要的一張表：電芯的材料面積，也就是部分量的數(shù)據(jù)。朱校長的文章中其實也放了這些數(shù)據(jù)，但是進行分析后，可能得到了一些更有趣的結(jié)論。

Area/kWh這一部分UBS貌似犯了個小錯誤，應(yīng)該是Area/Wh的數(shù)據(jù)。正極負極用了面積而不是質(zhì)量，隔膜和電解液用了面積和體積，所以我們把隔膜和電解液的數(shù)據(jù)單獨拿出來看，用度電材料成本/度電用量，就可以發(fā)現(xiàn)UBS的價格假設(shè)。能夠很明顯的發(fā)現(xiàn)，UBS認為四家電芯企業(yè)的原材料價格可能是接近的。以隔膜為例，基本在0.5$/m2，也就是3.5元/平米左右，即使是CATL的涂覆隔膜，好像都不止這個價格，而根據(jù)司機之前了解的進口隔膜價格，可能2倍都不止。這里其實有個tricky的點在于，CATL在成本端的核心競爭力，一部分就在于供應(yīng)鏈更低的成本，而日韓三強出于多種原因，包括需要采用更高端的材料、對供應(yīng)商的價格更友好、日韓本土供應(yīng)商成本更高等，目前在材料單價層面，比國內(nèi)企業(yè)特別是CATL應(yīng)該還是會高不少。因此，從這個角度分析，UBS給出的絕對金額測算，可能存在不小的問題。

但是，拆解的好處就是讓我們能夠從0-1去觀察電芯企業(yè)之間的差別，這也是為什么司機覺得材料面積這張圖，有很大的意義。說一個有意思的點，可憐的三星111在正負極和隔膜度電面積上都大于其他三家，但是在電解液用量上，CATL卻是最多的那個，每瓦時電解液0.67ml，遠超其他三家，不知道是什么原因。此外，UBS還說因為CATL技術(shù)差，所以為了安全性，用了更多/厚的隔膜，但是在報告中沒有看到清晰的數(shù)據(jù)。

4、總結(jié)

其實除了材料成本之外，UBS還做了制造成本等多方面的分析，有些司機也沒看懂，所以就不放上來了。

整體來看，由于松下和LG(特別是松下)應(yīng)用了更高能量密度/高端的材料，因此在成本(量)的角度上有優(yōu)勢，但是在絕對金額的角度上，其實還不好說。當未來隨著CATL622甚至811的大規(guī)模量產(chǎn)，成本端誰勝誰負還無定論，我們也不用覺得松下就是會全方面碾壓CATL，至少我覺得在成本層面，CATL還是能夠有一戰(zhàn)之力(品質(zhì)方面就不好說了。。。)

當然，通過拆解的方式能夠讓研究者和業(yè)界同仁看到頂尖企業(yè)的產(chǎn)品情況和更詳細的數(shù)據(jù)，仁者見仁智者見智，這樣的操作還是多多益善的好。